Управление Риском №3 - 2026

Финансы и бизнес

Событийный анализ влияния сделки компании с государственным участием на стоимость ее акций

В статье проведен комплексный событийный анализ (event study) для оценки реакции российского фондового рынка на подписание обязывающих документов по сделке между ПАО «Ростелеком» и Tele2 Russia от 12 февраля 2020 года. С использованием рыночной модели на основе телекоммуникационного индекса MOEXTL и индекса МосБиржи IMOEX проанализирована аномальная доходность акций «Ростелекома» в различных событий ных окнах. Кумулятивная аномальная доходность (CAR) составила 5,3% для окна [–1, +1], что свидетельствует о статистически значимой положительной реакции инвесторов (t = 3,06, p < 0,01). Максимальный эффект наблюдался в расширенном окне [–5, +5] с CAR 11,4%. Исследование учитывает специфику начального периода пандемии COVID-19 и предоставляет робастные доказательства эффективности корпоративной стратегии консолидации в телекоммуникационном секторе. Результаты подтверждают создание стоимости для акционеров «Ростелекома» при формировании крупнейшего интегрированного оператора связи в России. Это особенно важно для управления компаниями с государственным участием, где эффективность стратегических решений должна подтверждаться как соответствием государственным приоритетам, так и созданием акционерной стоимости.Цель. Проведение комплексного событийного анализа реакции российского фондового рынка на сделку между ПАО «Ростелеком» и Tele2 Russia, а также оценка механизмов создания акционерной стоимости в процессе отраслевой консолидации в условиях высокой макроэкономической волатильности. Задачи. 1) Оценить параметры рыночной модели для акций «Ростелекома» на основе телекоммуникационного индекса MOEXTL и общерыночного индекса IMOEX; 2) рассчитать аномальную и кумулятивную аномальную доходность (CAR) акций в различных событийных окнах; 3) провести статистическое тестирование значимости полученных результатов; 4) выполнить робастные проверки с использованием альтернативных специ фикаций модели и корректировкой на период пандемии COVID-19. Методология. Исследование основано на классической методологии event study. Применена рыночная модель оценки ожидаемой доходности акций «Ростелекома» на основе отраслевого (MOEXTL) и общерыночного (IMOEX) индексов. Параметры модели оценены на 250 торговых дней [–270, –21]. Проанализированы аномальные доходности в ок нах [–1, +1], [–2, +2], [–5, +5], [–10, +10]. Статистическая значимость проверена параметрическим t-тестом, тестами Бемера и непараметрическим ранговым тестом Коррадо. Выполнены робастные проверки с применением моделей средней и скорректированной на рынок доходности, методологии Шоулза – Уильямса. Результаты. Выявлена статистически значимая положительная реакция рынка: кумулятивная аномальная доходность (CAR) в окне [–1, +1] составила 5,3% (t = 3,06, p < 0,01), а максимальный эффект в окне [–5, +5] достиг 11,4%. Максимальная дневная аномальная доходность 2,8% зафиксирована в день объявления при превышении объема торгов над нормой на 145%. Бета-коэффициент к отраслевому индексу MOEXTL составил 1,15, к общерыночному IMOEX – 0,95. Результаты устойчивы к альтернативным спецификациям модели и корректировке на период COVID-19. Выводы. Событийный анализ предоставляет убедительные доказательства созда ния акционерной стоимости в результате сделки «Ростелеком» – Tele2. Положительная реакция рынка подтверждает одобрение стратегии формирования интегрированного телекоммуникационного оператора. Рост капитализации соответствует созданию дополнительной стоимости около 25 млрд рублей. Исследование подтверждает применимость классической методологии event study для российского рынка при корректном учете его специфики, отраслевых индексов и влияния внешних шоков и демонстрирует эффективность корпоративной стратегии консолидации в телекоммуникационном секторе.

Event Analysis of the Impact of a Transaction by a State-Participated Company on Its Share Price

The article conducts a comprehensive event study to assess the reaction of the Russian stock market to the signing of binding documents for the transaction between PJSC Rostelecom and Tele2 Russia on February 12, 2020. Using a market model based on the telecommunications index MOEXTL and the Moscow Exchange Index (IMOEX), the study examines the abnormal returns of Rostelecom shares across different event windows. The cumulative abnormal return (CAR) amounted to 5.3% for the [–1, +1] window, indicating a statistically significant positive investor response (t = 3.06, p < 0.01). The maximum effect was observed in the extended [–5, +5] window, where CAR reached 11.4%. The study takes into account the specific features of the early stage of the COVID-19 pandemic and provides robust evidence of the effectiveness of corporate consolidation strategy in the telecommunications sector. The findings confirm value creation for Rostelecom shareholders through the formation of Russia’s largest integrated telecommunications operator. This is particularly important for the governance of state-owned enterprises, where the effectiveness of strategic decisions must be demonstrated both by their alignment with state policy priorities and by their ability to generate shareholder value.Aim. To conduct a comprehensive event study of the Russian stock market's reaction to the deal between PJSC Rostelecom and Tele2 Russia, and to assess the mechanisms of shareholder value creation in the process of industry consolidation under conditions of high macroeconomic volatility. Objectives. 1) To estimate the parameters of the market model for Rostelecom shares based on the telecommunications index MOEXTL and the broad market index IMOEX; 2) To calculate the abnormal and cumulative abnormal return (CAR) of the shares in various event windows; 3) To conduct statistical testing of the significance of the obtained results; 4) To perform robustness checks using alternative model specifications and adjusting for the COVID-19 pandemic period. Methods. The study is based on the classical event study methodology. A market model was applied to estimate the expected return of Rostelecom shares based on the sectoral (MOEXTL) and broad market (IMOEX) indices. The model parameters were estimated over a 250-trading-day window [–270, –21]. Abnormal returns were analyzed in the [–1, +1], [–2, +2], [–5, +5], and [–10, +10] event windows. Statistical significance was tested using a parametric t-test, Boehmer tests, and the non-parametric Corrado rank test. Robustness checks were performed using mean-adjusted and market-adjusted return models, as well as the Scholes-Williams methodology. Results. A statistically significant positive market reaction was identified: the cumulative abnormal return (CAR) in the [–1, +1] window was 5.3% (t = 3.06, p < 0.01), with the maximum effect in the [–5, +5] window reaching 11.4%. The maximum daily abnormal return of 2.8% was recorded on the announcement day, accompanied by trading volume exceeding the norm by 145%. The beta coefficient relative to the sector index MOEXTL was 1.15, and relative to the broad market index IMOEX, it was 0.95. The results are robust to alternative model specifications and adjustments for the COVID-19 period. Conclusions. The event study provides convincing evidence of shareholder value creation as a result of the Rostelecom-Tele2 deal. The positive market reaction confirms the approval of the strategy to form an integrated telecommunications operator. The increase in market capitalization corresponds to the creation of additional value of approximately 25 billion rubles. The research confirms the applicability of the classical event study methodology to the Russian market with proper consideration of its specifics, including the use of sectoral indices and accounting for the impact of external shocks, and demonstrates the effectiveness of corporate consolidation strategy in the telecommunications sector.

Приобрести статью
В редакции