Курбангалеев Марат Зуфарович младший научный сотрудник лаборатории по финансовой инженерии и риск-менеджменту, Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики»
Лапшин Виктор Александрович кандидат физико-математических наук, научный сотрудник лаборатории по финансовой инженерии и риск-менеджменту, доцент департамента финансов факультета экономических наук, Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики»
Смирнов Сергей Николаевич кандидат физико-математических наук, директор лаборатории по финансовой инженерии и риск-менеджменту, профессор департамента финансов факультета экономических наук, Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики»
Методология оценки срочной структуры безрисковых процентных ставок по котировкам облигаций и CDS различных эмитентов
В работе предложена методология построения кривой безрисковых процентных ставок по данным об облигациях группы эмитентов различного кредитного качества и соответствующих контрактов CDS. Предлагаемый подход позволяет одновременно оценивать срочные структуры безрисковой доходности и кредитных спредов. Методология основана на довольно широком и часто используемом на практике классе моделей ценообразования кредитного риска (моделей сокращенной формы) и не зависит от выбора
конкретного метода описания срочной структуры. Одной из отличительных особенностей методики является явный учет точности и согласованности используемых данных. Работоспособность предлагаемого подхода продемонстрирована на примере построения кривой безрисковой доходности по государственным облигациям и суверенным CDS стран еврозоны. Также приведено сравнение полученных оценок с альтернативными оценками кривых безрисковой (включая действующую официальную методику регулятора) c точки зрения использования в оценке долгосрочных обязательств в рамках внедряемого в настоящее время регулирования Solvency II. Показано, что по сравнению с существующими альтернативами предлагаемая методология дает более устойчивые и согласованные с рыночными данными оценки безрисковой кривой. Оценки на основе предложенной методики применимы к задаче актуарной оценки долгосрочных обязательств и могут быть использованы пенсионными фондами и компаниями по страхованию жизни.
Methodology for estimating term structure of risk-free interest rates based on quotes of bond and CDSs of different Issuers
We propose a new methodology for estimating a term structure of risk-free rates using quotes of bond and CDS of different entities. The proposed methodology allows for simultaneous estimation of risk-free yield curve and the term structure of credit spreads. The methodology is based on the broad and widely accepted class of credit risk pricing models (reduced-form models); it is also independent from particular choice of fitting method. The precision and consistency of market data are evaluated and taken into account in the estimation process. The methodology performance is demonstrated by its application to the construction of the risk-free yield curve for actuarial purposes in the eurozone. The obtained results are compared with several natural alternatives, including the current EIOPA methodology,
with respect to the European regulation for insurers and pension funds (Solvency II) currently being implemented. It is shown that the proposed methodology is rather robust and market-consistent when compared to other alternatives. This methodology is applicable to long-term liabilities valuation and may be useful for life-insurance companies and pension funds.
